南京的汉桑科技。这家公司主营高端音频产品，听起来挺高大上，也顺利拿到了创业板的入场券，可仔细扒拉扒拉它的汉桑科技招股书，发现这背后的故事，嗯股票交易网上平台，有点意思。
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汉桑科技这家公司成立于2003年，也算是音频行业的老兵了。招股书显示，这家公司在上市前夕，上演了一出“乾坤大挪移”的好戏。
先看它的分红。2020年，子公司Hansong Holding大手一挥，分红4.97亿港元，折合人民币4.6亿元。这还没完，到了2021年，又来了1687万美元的分红，约合人民币1.09亿元。两年下来，分红总额超过了5.6亿元人民币。这可不是一笔小数目，相当于把不少利润都提前装进了某些人的口袋。
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分完红之后呢？汉桑科技开始向市场伸手要钱了。这次IPO，公司计划募资10.02亿元，其中有2.8亿元是用来补充流动资金的。这就让人有点摸不着头脑了。刚分出去5.6个亿，转过头就要募资补流？这到底是手头紧，还是另有打算？
咱们再看看汉桑科技的基本面。招股书显示，截至2023年末，这家公司的账上趴着5.26亿元的货币资金，而且当年经营性现金流净额还有1.02亿元。这怎么看也不像是缺钱的主啊。一个账上有5个多亿现金，一年还能挣1个多亿现金流的公司，上市募资竟然还要拿近3个亿来补充流动资金，这逻辑，恐怕得好好琢磨琢磨。
汉桑(南京)科技股份有限公司主要股东
序号
股东名称
持股数(股)
持股比例(%)
1
王斌
3669.38万
37.93
2
Hansong Technology Limited
3088.88万
31.93
3
南京汉嘉股权投资有限公司
926.66万
9.58
4
王珏
858.02万
8.87
5
南京汉诺升企业管理咨询合伙企业(有限合伙)
194.23万
2.01
6
南京星纳赫源创业投资合伙企业(有限合伙)
160.80万
1.66
7
江苏大运河星轩创业投资基金(有限合伙)
134.00万
1.39
8
南京汉诺欣管理咨询合伙企业(有限合伙)
109.13万
1.13
9
江苏省大运河文化旅游发展基金(有限合伙)
80.40万
0.83
10
南京汉诺和管理咨询合伙企业(有限合伙)
72.74万
0.75
当然，市场的质疑声也不是空穴来风。除了这让人费解的分红与融资操作，汉桑科技还面临着不少挑战：
大客户依赖症晚期：
对德国客户Tonies GmbH的依赖程度逐年加深，最新数据显示，来自这家客户的销售额占比已经超过了50%。一旦和这家大客户的合作出现任何问题，汉桑科技的营收恐怕要腰斩。这就像把鸡蛋都放在一个篮子里，风险系数着实不低。
境外业务风险高悬：
主要客户都在海外，国际贸易形势风云变幻，地缘政治风险也日益突出，这无疑给汉桑科技的未来蒙上了一层阴影。
研发投入略显不足：
招股书显示，汉桑科技的研发费用率低于同行平均水平。对于一家标榜“高端音频”和“技术解决方案”的公司来说，这样的研发投入是否能支撑其未来的发展，恐怕要打个问号。
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IPO前夜的“专利突击”：
公司在IPO前夕集中申请了一批专利，这也被质疑是为了满足创业板的上市指标。这种操作，多少显得有些“临时抱佛脚”的味道。
“员工薪酬式研发”疑云：
深交所也注意到了汉桑科技研发费用的异常增长，尤其是研发薪酬和股份支付金额的大幅增加，并质疑其“研发实质为员工薪酬支出”。这到底是真研发，还是变相发福利，恐怕只有公司自己心里清楚。
存货高企，周转缓慢：
汉桑科技的存货账面价值不低，而且存货周转率明显低于同行。未来如果市场需求不及预期，新增的产能消化将是个大问题。
财务数据“打架”：
经营活动净现金流波动较大，与净利润的增长趋势不一致；应收账款周转率也出现大幅波动，这让人怀疑公司是否通过放宽信用政策来快速提升销售收入。
历史遗留问题：
实控人曾占用公司资金，虽然已经归还，但未支付合理的资金占用费，这在规范运作上留下了一个不大不小的瑕疵。更让人担忧的是，实控人与他人的对赌协议虽然声称已解除，但在IPO终止后还会自动恢复，这无疑给公司的股权结构埋下了一颗定时炸弹。
汉桑科技这次IPO的操作，从大额分红到上市募资，都透露着一股不同寻常的味道。当然，成功过会并不意味着万事大吉，上市之后，这家公司能否经受住市场的考验，能否真正解决自身存在的诸多问题，还有待时间的检验。
保荐机构
中国国际金融股份有限公司
保荐代表人
尚林争,徐石晏
会计师事务所
天健会计师事务所(特殊普通合伙)
签字会计师
费方华,胡福健
律师事务所
北京市君合律师事务所
签字律师
张平,李辰亮,杨海峰
评估机构
坤元资产评估有限公司
签字评估师
章波,胡海青
对于各位老板来说，面对这样的公司，恐怕得多留几个心眼。毕竟，资本市场的水很深，一不小心，就可能踩到坑里。汉桑科技的故事，或许能给我们一些启示：在光鲜的IPO背后，往往隐藏着一些不为人知的秘密。而我们能做的，就是擦亮眼睛股票交易网上平台，看清楚这些秘密，再做出自己的判断。
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